博雅生物與華潤醫(yī)藥在業(yè)務模式、市場定位以及企業(yè)文化等方面必然存在差異，新任管理層能否迅速且精準地把握博雅生物的獨特屬性，將華潤醫(yī)藥的成功經(jīng)驗巧妙地嫁接到博雅生物，仍存在不確定性。

8月21日晚間，博雅生物（300294.SZ）發(fā)布2025年中報。報告顯示，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10.08億元，同比增長12.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元，同比下降28.68%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.66億元，同比下降36.05%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為695萬元，同比大幅下降96.72%。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報

商譽高企，博雅欣和被1.58億拋售

公開資料顯示，作為江西省唯一經(jīng)國家認定的血液制品定點生產(chǎn)企業(yè)，博雅生物自1993年成立以來專注于血液制品領域，主要產(chǎn)品涵蓋白蛋白、免疫球蛋白、纖維蛋白原及凝血因子等核心品類。2021年，華潤醫(yī)藥控股通過股份受讓及定向增發(fā)等資本運作，以29.28%的持股比例成為公司控股股東，后續(xù)經(jīng)持續(xù)增持，其持股比例已提升至30.48%。

2025年半年報中管理層將博雅生物增收不增利的原因歸結為血制品毛利下滑以及并購綠十字產(chǎn)生的評估增值攤銷等因素。從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，除免疫球蛋白外，其余核心產(chǎn)品營收均實現(xiàn)不同程度增長。其中，凝血因子表現(xiàn)亮眼，營收達1.25億元，同比大幅增長189.91%。然而，其營業(yè)成本同樣大幅攀升，較去年同期增長476.46%，致使毛利率驟降至27.14%，對博雅生物整體盈利能力形成拖累。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報

此外，報告期內(nèi)，綠十字評估增值的存貨轉銷、固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)折舊攤銷，疊加所得稅費用減少等因素，合計影響凈利潤5226萬元，進一步壓縮了博雅生物的凈利潤空間。而博雅生物之所以選擇并購綠十字，或是順應血液制品行業(yè)現(xiàn)狀的戰(zhàn)略決策。

根據(jù)行業(yè)規(guī)定，血液制品的原材料限定為健康人血漿，且僅能通過單采血漿站獲取。因此，漿站數(shù)量成為企業(yè)競爭的關鍵要素，可謂“得漿站者得天下”。報告期內(nèi)，華潤博雅生物旗下共有21家單采血漿站，其中20家處于運營狀態(tài)，原料血漿采集量為320.39噸，綠十字貢獻采集量56.98噸，同比增長9.5%。但與行業(yè)龍頭相比，博雅生物仍存在顯著差距，天壇生物、派林生物同期采漿量分別達1361噸、770噸。

值得注意的是，截至2025年6月30日，博雅生物商譽賬面原值為11億元。其中，南京新百藥業(yè)有限公司的3.71億元商譽已全額計提減值準備；收購綠十字新增約7.28億元商譽，目前尚未計提減值。若綠十字未來經(jīng)營狀況惡化，博雅生物或將面臨商譽減值風險，進而對其當期損益產(chǎn)生不利影響。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報

事實上，博雅生物為進一步聚焦血液制品核心主業(yè)，優(yōu)化公司資源配置，在并購綠十字以強化血制品業(yè)務布局的同時，曾對旗下非核心業(yè)務子公司博雅欣和實施了剝離計劃。

博雅欣和成立于2014年，主營業(yè)務聚焦于抗感染類、糖尿病類及心腦血管類藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并于2018年正式投入運營。然而，受項目研發(fā)進度滯后、國家集采、環(huán)保政策趨嚴等多重因素疊加影響，其產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)弱化，未能實現(xiàn)預期的規(guī)?；a(chǎn)目標，經(jīng)營業(yè)績遠未達預期，長期處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年、2025年上半年博雅欣和實現(xiàn)營業(yè)收入1036.90萬元、1017.29萬元和745萬元；同期歸母凈利潤分別為-5687.42萬元、-3461.87萬元和-996.13萬元。基于此，博雅生物如果能及時剝離博雅欣和，公司整體運營效率與盈利能力將得到明顯提升。

令市場費解的是，2024年8月，博雅生物并未按常規(guī)邏輯處置其股權，而是決定以自有資金約4.87億元對博雅欣和進行增資，試圖借此改善其財務狀況，扭轉經(jīng)營頹勢。

然而，事與愿違，增資舉措并未能如期激活博雅欣和的盈利能力，其業(yè)績低迷態(tài)勢依舊延續(xù)。鑒于此，2025年4月，博雅生物改變策略，將所持博雅欣和80%股份在上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所公開掛牌出售。

然而，在掛牌交易過程中，博雅欣和股權轉讓歷經(jīng)波折。初始掛牌價設定為2.13億元，但因市場反應冷淡，后續(xù)不得不經(jīng)歷三次降價調整，最終一路降至1.58億元，才覓得買方接手。2025年7月8日，撫州高新區(qū)財投集團有限公司以該掛牌價1.58億元成功摘牌，成為此次股權交易的受讓方。

從財務層面審視，截至2025年6月30日，博雅欣和的凈資產(chǎn)為1.84億元，80%的股份約為1.47億元，雖然略低于最終成交價，但若疊加此前博雅生物對博雅欣和的4.87億元增資投入，這筆投資實際虧損顯著，預計將在博雅生物2025年三季報中得以體現(xiàn)，并可能進一步侵蝕其利潤空間。

華潤系高管密集入駐

在2025年半年報公布的當日，博雅生物管理層同步迎來重大人事變動。原總裁梁小明因工作調整原因，申請辭去第八屆董事會董事及戰(zhàn)略與ESG委員會相關職務；董事于曉輝亦因工作調動，辭任第八屆董事會董事、審計委員會委員及戰(zhàn)略與ESG委員會委員職務。同時，董事會秘書梁化成雖辭去現(xiàn)職，但仍保留第八屆董事會董事及副總裁職務。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報

公開履歷顯示，梁小明自1993年11月加入博雅生物，歷任質檢部部長、副總經(jīng)理、常務副總經(jīng)理等要職，為公司服務逾二十載。作為58歲的資深管理者，其2024年度薪酬達298.80萬元，雖較2023年下降102.94萬元，仍居高管薪酬榜首。此次在非退休年齡選擇完全退出管理層，結合其履歷中缺乏華潤系背景的客觀事實，或折射出博雅生物內(nèi)部權力結構的深層調整。

注：以上人物系 博雅生物原總裁 梁小明

值得關注的是，梁化成雖保留董事及副總裁職位，但其于半年報披露當日辭任董秘要職的決策頗耐人尋味。董秘作為公司與證券監(jiān)管機構、投資者以及媒體之間的橋梁和紐帶，承擔著信息披露、投資者關系管理等重要職責，對于維護公司的市場形象和投資者信心至關重要。在半年報這一敏感時期，梁化成的辭任可能會引發(fā)投資者對公司信息披露及時性、準確性和完整性的擔憂，或進而影響博雅生物的股價表現(xiàn)和市場聲譽。

博雅生物迅速完成人事補位，選舉林鵬、王毅飛為非獨立董事候選人，潘宇軒為新任董秘。新任高管學歷優(yōu)異且均有華潤醫(yī)藥任職經(jīng)歷，具體而言，林鵬為香港中文大學醫(yī)學院生物化學專業(yè)博士，曾任諾華（中國）高級助理研究員及華潤醫(yī)藥多部門高級經(jīng)理、技術總監(jiān)，華潤生物醫(yī)藥副總經(jīng)理；王毅飛為中國藥科大學學士、沈陽藥科大學碩士，高級工程師，曾任中國醫(yī)藥研究開發(fā)中心多部門負責人及華潤醫(yī)藥控股多部門專業(yè)總監(jiān)；潘宇軒為北大光華管理學院碩士，曾任華潤醫(yī)藥控股有限公司財務管理部經(jīng)理、高級經(jīng)理；華潤醫(yī)藥集團有限公司財務管理部副總經(jīng)理。

如此一來，博雅生物的核心管理層由“華潤系”掌控。博雅生物與華潤醫(yī)藥在業(yè)務模式、市場定位以及企業(yè)文化等方面必然存在差異，新任管理層能否迅速且精準地把握博雅生物的獨特屬性，將華潤醫(yī)藥的成功經(jīng)驗巧妙地嫁接到博雅生物，仍存在不確定性。

暑期工變獻血漿，漿站合規(guī)性存疑

值得注意的是，博雅生物近期還深陷輿論漩渦。6月11日，據(jù)九派新聞報道，江西撫州一名19歲女孩本計劃通過發(fā)傳單的方式從事暑假工工作，然而，在介紹人的誘導下，她被帶至博雅生物崇仁單采血漿站，并在不知情的狀況下被抽取了580ml血漿。回家后，女孩出現(xiàn)頭暈、乏力等不適癥狀，事后僅收到300元的所謂“補償”。此事件經(jīng)曝光后，迅速在網(wǎng)絡上引發(fā)熱議。崇仁縣高度重視此事，已由縣衛(wèi)健委、縣公安局組成聯(lián)合調查組，對該事件展開深入調查。

圖片來源于：微博

據(jù)南方都市報報道，崇仁漿站在2025年6月10日至8月20日期間開展了2025年度愛心助考支援服務活動，并進行了暑假社會實踐招募。招募對象明確為崇仁、宜黃、臨川區(qū)域的準大學生、在校大學生以及中專生（需年滿18周歲），同時要求招募對象認可獻血漿理念，且身體健康、心理素質良好。宣傳單顯示，該服務工作內(nèi)容主要是開展獻血漿公益宣傳，福利待遇頗為豐厚，包括業(yè)績獎勵與獎學金、免費提供用餐及健康體檢，社會實踐期滿且經(jīng)考核合格后，漿站還將統(tǒng)一提供社會實踐證明。

博雅生物相關人員對此回復稱，下屬采血漿站利用暑期時間招募暑期工對采血工作進行宣傳，屬于正常的工作范疇。對于外界質疑的“要求暑期工獻血漿”這一說法，該人員強調，獻血漿始終遵循自愿原則，在抽取血漿前，血漿站會向相關人員提供相關文件并詳細說明流程，待其確認無誤后再進行操作。

然而，一個不容忽視的問題是，大學生群體普遍具備較強的社會活動能力與一定的消費潛力，相對易于引導。在此背景下，血漿站選擇將這一群體作為宣傳招募的重點對象，是否存在利用其社會經(jīng)驗不足、對健康風險認知有限的特點，誘導其參與獻血漿活動，進而為公司獲取更多血漿資源？

從宣傳策略來看，血漿站所承諾的“業(yè)績獎勵 + 獎學金”等一系列福利待遇，實際上形成了一種變相的利益誘導機制。這種以經(jīng)濟利益為驅動的宣傳模式，與獻血漿行為所應秉持的公益性質背道而馳。更為關鍵的是，血液制品公司通過血漿提取出人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等血液生物制品，這些血液制品價格高昂，且在臨床中有重要作用，屬于商業(yè)行為，而崇仁漿站將其巧妙地包裝成公益性質，是否存在不妥？

綜合來看，隨著華潤系管理團隊的全面入駐，博雅生物治理結構和發(fā)展戰(zhàn)略預計將進一步與華潤醫(yī)藥體系協(xié)同。新管理層帶來的行業(yè)經(jīng)驗與集團資源，或將為博雅生物在漿站運營、產(chǎn)品結構與成本控制等方面注入新的發(fā)展思路。但其能否在血液制品行業(yè)的特殊性與市場化運營之間找到最佳平衡點，尚需觀察。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪