涪陵榨菜近日發(fā)布的半年報顯示，公司業(yè)績呈現(xiàn)“營收微增、凈利微降”的態(tài)勢：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約13.13億元，同比增長0.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.41億元，同比下滑1.66%，進(jìn)一步顯示出其增長的乏力。

曾勢頭兇猛的“榨菜一哥”涪陵榨菜，在紅利消退、行業(yè)競爭者增加及消費(fèi)者選擇日趨豐富之時，“國民榨菜”漸成“土味配角”。如今站在消費(fèi)變遷的十字路口，涪陵榨菜近年的業(yè)績持續(xù)下滑。

面對困境，涪陵榨菜提出“內(nèi)生+外延”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，不久前決定收購川調(diào)企業(yè)味滋美，進(jìn)軍復(fù)合調(diào)味品，并明確將并購視為突破增長瓶頸的核心手段。對于此番收購，業(yè)內(nèi)認(rèn)為能否有效整合將是日后要面臨的關(guān)鍵難題。

營收微增0.51%

半年報顯示，涪陵榨菜上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約13.13億元，同比增長0.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤約4.41億元，同比下滑1.66%。值得關(guān)注的是，對于業(yè)績變動原因，涪陵榨菜在半年報中未作進(jìn)一步闡述，引發(fā)市場關(guān)注。

8月29日，涪陵榨菜董秘處工作人員回應(yīng)稱，增收不增利主要原因是銷售費(fèi)用增加。一方面，公司上半年推出了一些新品，投入有所增加；另一方面，為應(yīng)對行業(yè)競爭，公司在銷售終端的一些大商超進(jìn)行營銷活動，導(dǎo)致費(fèi)用增加。

半年報也顯示，涪陵榨菜的銷售費(fèi)用同比增長22.94%。涪陵榨菜解釋稱，為強(qiáng)化存量市場競爭優(yōu)勢，在大商超、連鎖便利店及生鮮渠道實(shí)施精準(zhǔn)營銷策略，提升產(chǎn)品上架率、優(yōu)化終端陳列方案以及開展消費(fèi)者促銷活動等，導(dǎo)致相關(guān)市場推廣費(fèi)用同比增加。

應(yīng)收賬款的異常變動同樣引發(fā)市場關(guān)注。半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，涪陵榨菜應(yīng)收賬款金額達(dá)12.46億元，同比增幅飆升至1421.45%。涪陵榨菜解釋稱，此舉主要是為支持銷售工作、提升市場競爭力，因此公司向客戶提供了適度的信用額度并在每年年終清理收回；本報告期內(nèi)，客戶根據(jù)實(shí)際需求使用了相應(yīng)信用額度。

此外，新京報記者注意到，上半年，涪陵榨菜的經(jīng)銷商數(shù)量有所減少，從去年年底的2632家下滑至今年6月底的2446家。涪陵榨菜稱，報告期內(nèi)，公司為整頓市場秩序，持續(xù)對布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化清理。

上述董秘處工作人員介紹，上半年，經(jīng)銷商減少主要有兩個方面的原因，一方面是經(jīng)銷商自身的體量不大，推廣有壓力，難以維持利益，另一方面，公司禁止串貨，但有經(jīng)銷商會去串貨，對終端銷售產(chǎn)生不利的影響。

榨菜不好賣了？

涪陵榨菜近年還面臨著業(yè)績承壓的問題。作為擁有知名品牌“烏江”的行業(yè)標(biāo)桿，涪陵榨菜的前身為1981年成立的國營涪陵縣榨菜公司，核心業(yè)務(wù)涵蓋榨菜、下飯菜、泡菜等佐餐食品。2010年公司登陸深交所，憑借“小產(chǎn)品大市場”策略迅速崛起，2016年?duì)I收首次突破10億元，巔峰時期市占率超過30%。

然而，近三年來，涪陵榨菜的業(yè)績頹勢持續(xù)蔓延。2022年至2024年，其營收從25.48億元降至23.87億元，同比增速從1.18%轉(zhuǎn)為-2.56%；凈利潤從8.99億元下滑至7.99億元，同比增速從21.14%降至-3.29%。進(jìn)入2025年，頹勢仍未扭轉(zhuǎn)，上半年?duì)I收僅同比微增0.51%，凈利潤則下滑1.66%。

不僅如此，涪陵榨菜的榨菜業(yè)務(wù)銷售也遭遇瓶頸。其中，主營業(yè)務(wù)榨菜的營收從2022年的21.75億元下降至2024年的20.44億元，2025年上半年該業(yè)務(wù)僅微增0.45%，增長乏力態(tài)勢明顯。其榨菜銷量自2021年達(dá)到峰值后持續(xù)下滑，從2022年的11.78萬噸降至2023年的11.33萬噸，2024年進(jìn)一步降至11.14萬噸；2025年上半年銷量為5.93噸，同比下滑1%，市場天花板效應(yīng)凸顯。

渠道方面同樣承壓。截至2024年末，公司經(jīng)銷商總數(shù)為2632個，同比減少607個；2025年上半年再減少186個，兩年累計減少超790家，這一大規(guī)?？s減引發(fā)了外界質(zhì)疑。

對于渠道變動，涪陵榨菜此前曾解釋稱，一方面，公司主力銷售市場集中在一線城市，但當(dāng)前人口正向縣級市場回流，消費(fèi)者習(xí)慣與消費(fèi)形式隨之變化，與現(xiàn)有銷售陣地形成空間差；另一方面，榨菜市場已進(jìn)入存量競爭階段，競爭對手加大了終端推廣投入，公司需同步聚焦競爭市場，以穩(wěn)固終端渠道占比。

產(chǎn)能利用也顯疲軟。截至2024年底，涪陵、眉山、東北三大基地的榨菜、蘿卜設(shè)計產(chǎn)能合計近18萬噸/年，但利用率不足80%，其中東北生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率更是不到40%，這一情況折射出行業(yè)需求端的乏力。而半年報顯示，涪陵榨菜目前仍有在建的烏江富景榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地，設(shè)計產(chǎn)能為16萬噸/年。

不過，公司董秘處工作人員表示，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率方面，由于公司采用“以銷定產(chǎn)”的銷售模式，因此無需維持滿負(fù)荷生產(chǎn)，80%左右的利用率屬于合理區(qū)間，當(dāng)前的產(chǎn)能利用水平也與市場實(shí)際需求相匹配。對于16萬噸/年的新產(chǎn)能，該工作人員解釋稱，受項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度等因素影響，該生產(chǎn)基地預(yù)計將推遲至2027年6月完成建設(shè)并逐步投產(chǎn)；同時強(qiáng)調(diào)，新建的16萬噸/年產(chǎn)能并非完全用于“擴(kuò)產(chǎn)”，其中一部分將用于替換公司現(xiàn)有的老舊生產(chǎn)線。

被擠壓的生存空間

“如今的年輕人不愛吃榨菜了，這是事實(shí)?！币徽ゲ私?jīng)銷商對新京報記者直言。業(yè)績慘淡的背后，是榨菜對年輕消費(fèi)群體吸引力的持續(xù)下降。盡管涪陵榨菜近年來通過與B站、抖音、小紅書等年輕人喜愛的平臺合作推出聯(lián)名款產(chǎn)品，但這些嘗試并未能真正打動年輕一代。

過去物資匱乏時，榨菜是性價比極高的下飯選擇。而如今，隨著休閑食品與佐餐品類快速發(fā)展，年輕人消費(fèi)能力提升后，更傾向于多樣化選擇，榨菜已不再是首選。隨著消費(fèi)習(xí)慣的不斷變化，中國榨菜行業(yè)的增速已幾乎停滯。歐睿數(shù)據(jù)顯示，榨菜市場總消費(fèi)量從2007年的68.9萬噸提升至2021年的82萬噸，年復(fù)合增速僅為1.25%。

在佐餐領(lǐng)域，雖然涪陵榨菜一家獨(dú)大，但激烈的行業(yè)競爭也不斷蠶食著市場份額?！白舨皖I(lǐng)域的競爭尤為激烈，飯掃光、味聚特等新興品牌憑借燒椒醬、豆瓣醬等產(chǎn)品快速崛起，老干媽等老牌企業(yè)也在持續(xù)蠶食市場，加之大量中小品牌以價格戰(zhàn)搶占份額，涪陵榨菜的生存空間不斷被擠壓?！鄙虾Ｖ羺R戰(zhàn)略咨詢首席顧問、中國調(diào)味品協(xié)會大數(shù)據(jù)信息中心特聘研究員張戟分析。

涪陵榨菜坦言，當(dāng)前榨菜市場競爭已步入存量階段。由于涪陵榨菜所處的行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，行業(yè)競爭激烈，公司在鞏固榨菜基本盤的同時，近年也在謀求向高增長品類突圍。

當(dāng)商業(yè)邏輯發(fā)生變化，要么找到新場景重生，要么守著利潤堡壘茍活。涪陵榨菜一度選擇了后者，為進(jìn)一步保住利潤，涪陵榨菜以提價策略來應(yīng)對。新京報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，涪陵榨菜共提價13次，手段包括直接漲價、縮規(guī)格（如88g變70g）和換包裝等。終端零售價從幾毛錢一包一路飆升至3元/包，讓眾多網(wǎng)友直呼“吃不起”。

提價確實(shí)保住了高毛利。2022年至2024年，涪陵榨菜毛利率分別是56.95%、54.78%、54.55%，雖有下滑但始終維持在50%以上。在張戟看來，涪陵榨菜的產(chǎn)品利潤率已經(jīng)是行業(yè)頂尖了。

然而，當(dāng)涪陵榨菜失去最初的性價比，價格敏感型消費(fèi)者紛紛倒戈，轉(zhuǎn)而投向魚泉榨菜、味聚特等品牌，市場份額進(jìn)一步被蠶食。同時，隨著健康理念的發(fā)展，高鹽屬性的榨菜與消費(fèi)者低鹽、無添加的訴求相悖。調(diào)研顯示，低鈉榨菜已成新寵，傳統(tǒng)高鹽產(chǎn)品遭年輕群體拋棄。

盡管涪陵榨菜后來也推出了減鹽產(chǎn)品，但張戟認(rèn)為，即使涪陵榨菜通過減鹽等方式來迎合健康理念新趨勢，但對于已經(jīng)萎縮的市場份額，更多是在原有消費(fèi)群體內(nèi)部替代，通過改善毛利結(jié)構(gòu)來支撐提價，并不能從根本上解決整個品類下滑的問題。

跨界調(diào)味品破局

涪陵榨菜知道，單一品類的發(fā)展行不通了。早在2014年，涪陵榨菜就收購恵通食業(yè)進(jìn)軍泡菜領(lǐng)域，開發(fā)蘿卜、海帶絲、下飯菜等產(chǎn)品，試圖借“烏江榨菜”的品牌效應(yīng)再造大單品。此后還推出“小脆口”零食、聯(lián)名款“開味說”花生，入駐零食量販店，想從新式渠道找到發(fā)展的轉(zhuǎn)機(jī)。

但2017年，涪陵榨菜又將戰(zhàn)略回調(diào)為“榨菜單核優(yōu)先”，延遲新品投入，直到2022年業(yè)績承壓、核心榨菜業(yè)務(wù)的增長乏力，迫使涪陵榨菜不得不將多元化跨界從“嘗試”升級為“戰(zhàn)略核心”。

2024年，涪陵榨菜才明確提出“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，將并購視為突破增長瓶頸的核心手段。收購味滋美便是此次戰(zhàn)略的落地實(shí)踐。

2025年4月，涪陵榨菜披露，計劃通過向特定對象發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購四川味滋美食品科技有限公司51%的股權(quán)。這一舉動被外界解讀，是涪陵榨菜在面對激烈的市場競爭和業(yè)績下滑壓力時，尋求突破發(fā)展瓶頸的重要一步。

味滋美從事川味復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、肉制品等。不過，其近年業(yè)績略顯平淡。2023年和2024年，味滋美營業(yè)收入分別為2.84億元和2.64億元，凈利潤分別為0.41億元和0.4億元。

最新消息是，8月28日，涪陵榨菜回復(fù)投資者提問，稱并購相關(guān)工作正在進(jìn)行中。董秘回應(yīng)稱，目前在做具體協(xié)議方面的一些協(xié)商，具體完成收購時間暫時還未知。

“雙輪驅(qū)動”能否行得通？

從復(fù)合調(diào)味品行業(yè)來看，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2023年我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模達(dá)到2032億元，同比增長13.77%，占調(diào)味品總市場規(guī)模的34%。此外，目前復(fù)合調(diào)味品行業(yè)CR5不足15%，尚未形成絕對的龍頭企業(yè)。

涪陵榨菜在近期的投資者互動中表示，味滋美深耕川調(diào)領(lǐng)域多年，具備成熟的B端產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)能力，在產(chǎn)品研發(fā)、柔性生產(chǎn)、市場快速反應(yīng)等方面獨(dú)具優(yōu)勢，公司可依托其餐飲終端，完善新渠道布局，開辟第二增量市場。另外，公司經(jīng)過多年的C端產(chǎn)品渠道精耕，在經(jīng)銷商和渠道網(wǎng)絡(luò)、銷售網(wǎng)絡(luò)上具備優(yōu)勢，味滋美目前正在儲備開發(fā)C端產(chǎn)品，并購?fù)瓿珊?，可借助公司自身渠道?yōu)勢對其進(jìn)行快速鋪貨上市。

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，單一品類易觸天花板，涪陵榨菜通過并購整合上下游資源（如調(diào)味料＋預(yù)制菜），構(gòu)建場景化產(chǎn)品矩陣，或成破局之道。

但“雙輪驅(qū)動”能否順利運(yùn)轉(zhuǎn)？張戟也提到，榨菜和調(diào)味品是兩個不同的業(yè)務(wù)，收購后的業(yè)務(wù)整合需要考慮戰(zhàn)略上的互補(bǔ)性，包括品類結(jié)構(gòu)、用戶結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、資源配置以及內(nèi)部績效考核等多個方面。尤其是當(dāng)主營業(yè)務(wù)與被收購業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式、用戶群體存在較大差異時，如何實(shí)現(xiàn)有效整合并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，是一個復(fù)雜且具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

新京報記者 劉歡

編輯 唐崢

校對 穆祥桐