界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

8月29日晚間，42家A股上市券商2025年半年報(bào)悉數(shù)披露完畢。

界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，證券行業(yè)上半年整體業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)高增，合計(jì)錄得營(yíng)業(yè)收入2518.66億元，同比增幅30.8%；合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1040.17億元，同比激增65.08%，行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)凸顯。

在本輪行業(yè)復(fù)蘇中，中小券商的業(yè)績(jī)彈性尤為亮眼，多家券商營(yíng)收、凈利增速突破市場(chǎng)預(yù)期，甚至呈現(xiàn)“量級(jí)式”增長(zhǎng)。

從營(yíng)收端看，剔除去年同期虧損的券商后，國(guó)聯(lián)民生（601456.SH）、國(guó)泰海通（601211.SH）、天風(fēng)證券（601162.SH）、長(zhǎng)江證券（000783.SZ）、方正證券（601901.SH）、國(guó)信證券（002736.SZ）等6家券商上半年?duì)I業(yè)收入同比增速均超50%。

其中，國(guó)聯(lián)民生表現(xiàn)最為突出，營(yíng)收同比增幅高達(dá)269.4%，拆解其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，證券投資業(yè)務(wù)成為“最強(qiáng)增長(zhǎng)引擎”，該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入16.87億元，同比暴增14052.11%；與此同時(shí)，經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)同步發(fā)力，分別實(shí)現(xiàn)收入11.95億元、5.44億元、3億元，同比增幅達(dá)215.76%、214.94%、136.1%，僅資產(chǎn)管理及投資業(yè)務(wù)收入同比微降8.23%，多元業(yè)務(wù)協(xié)同助推業(yè)績(jī)攀升。

凈利潤(rùn)端的“爆發(fā)”更為顯著。上半年共有9家上市券商歸母凈利潤(rùn)同比增速超100%，華西證券（002926.SZ）與國(guó)聯(lián)民生堪稱“雙子星”，兩家增速均突破10倍。其中，華西證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比增幅1195.02%；國(guó)聯(lián)民生歸母凈利潤(rùn)11.27億元，同比增長(zhǎng)1185.19%。

此外，東北證券（000686.SZ）歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)225.9%，華林證券（002945.SZ）、國(guó)海證券（000750.SZ）、國(guó)金證券（600109.SH）、長(zhǎng)江證券、申萬(wàn)宏源（000166.SZ）增速也分別達(dá)到172.72%、159.26%、144.19%、120.76%、101.32%。

來(lái)源：Wind， 制圖：界面新聞

上半年，共8家券商營(yíng)收邁入百億“俱樂(lè)部”，中信證券（600030.SH）（330.39億元）繼續(xù)穩(wěn)坐“一哥”位置。此外，國(guó)泰海通（238.72億元）、華泰證券（601688.SH）（162.19億元）、廣發(fā)證券（000776.SZ）（153.98億元）、中國(guó)銀河（601881.SH）（137.47億元）、中金公司（601995.SH）（128.28億元）、申萬(wàn)宏源（116.95億元）、國(guó)信證券（110.75億元）、中信建投（601066.SH）（107.40億元）、招商證券（105.20億元）。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，中信證券上半年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)四大核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

對(duì)此，招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙對(duì)界面新聞表示：“中信證券以規(guī)模擴(kuò)張為導(dǎo)向，收入體量遠(yuǎn)高于其他頭部券商，其投行優(yōu)勢(shì)一騎絕塵，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，自營(yíng)理念和效益引領(lǐng)行業(yè)，國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展遙遙領(lǐng)先，資本實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)明顯?！?/p>

外延式擴(kuò)張成為部分券商實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)跨越的重要路徑，其中國(guó)泰海通的表現(xiàn)尤為典型。上半年，國(guó)泰海通歸母凈利潤(rùn)達(dá)157.37億元，同比增長(zhǎng)213.74%，位居行業(yè)榜首，這一成績(jī)部分得益于吸收合并海通證券產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

不過(guò)，若聚焦更能反映核心經(jīng)營(yíng)能力的扣非指標(biāo)，國(guó)泰海通歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為72.79億元，同比增長(zhǎng)59.76%，這一增速背后，是其財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)與交易等核心業(yè)務(wù)收入的顯著增長(zhǎng)，凸顯出并購(gòu)整合后公司經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)質(zhì)性提升。

從行業(yè)整體復(fù)蘇面來(lái)看，上半年證券行業(yè)呈現(xiàn)“全面開(kāi)花”態(tài)勢(shì)。在42家上市券商中，37家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)“雙增長(zhǎng)”，占比超88%；另有1家券商成功扭轉(zhuǎn)此前虧損局面，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，基本面修復(fù)為行業(yè)整體盈利水平提升注入增量。

整體而言，2025年上半年，中小券商的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”、頭部券商的“穩(wěn)健托底”、并購(gòu)重組帶來(lái)的“增量空間”，共同推動(dòng)證券行業(yè)走出亮眼業(yè)績(jī)，也為下半年行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

兩融市場(chǎng)回暖為券商板塊注入新動(dòng)能。申萬(wàn)宏源非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞表示，“近期兩融余額已重回2萬(wàn)億元關(guān)口，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，團(tuán)隊(duì)重申對(duì)券商板塊投資價(jià)值的看好態(tài)度?！?/p>

民生證券非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞表示，“隨著兩融規(guī)模穩(wěn)步提升，券商信用業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。同時(shí)，伴隨融資政策邊際調(diào)整優(yōu)化，一度承壓的投行業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將進(jìn)入持續(xù)修復(fù)通道?！?/p>

值得關(guān)注的是，民生證券進(jìn)一步指出，今年以來(lái)資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)投資收益率逐步提升，主動(dòng)權(quán)益型基金業(yè)績(jī)隨之改善，這一趨勢(shì)將帶動(dòng)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金代銷業(yè)務(wù)的收入修復(fù)進(jìn)程提速，為板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再添助力。

從業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)維度看，方正證券對(duì)界面新聞指出，“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)為上半年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。具體到各業(yè)務(wù)線增速，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、凈投資收入、投行業(yè)務(wù)同比預(yù)計(jì)分別增加40.1%、35.6%、28.6%，成為拉動(dòng)板塊業(yè)績(jī)的‘三駕馬車’；不過(guò)，凈利息業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)同比預(yù)計(jì)分別減少6.2%和5.9%，短期面臨一定增長(zhǎng)壓力?！?/p>

對(duì)于板塊全年業(yè)績(jī)走勢(shì)，方正證券進(jìn)一步判斷，券商板塊2025年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。其中，二季度板塊歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增加45%，為全年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)全年板塊凈利潤(rùn)同比增幅可達(dá)16%。

申萬(wàn)宏源對(duì)界面新聞分析稱，“2025年以來(lái)貨幣政策維持適度寬松基調(diào)，疊加‘國(guó)家隊(duì)’對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的托底作用、中長(zhǎng)期資金持續(xù)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，多重利好共振下，兩融余額后續(xù)上行仍有充足空間，而這將直接為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)帶來(lái)增量，進(jìn)一步增厚板塊盈利?！?/p>

另一家頭部券商則從“基數(shù)效應(yīng)”角度給出樂(lè)觀預(yù)期，招商證券非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)界面新聞表示，“受益于往年較低的業(yè)績(jī)基數(shù)，券商板塊2025年全年穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確。具體測(cè)算顯示，預(yù)計(jì)2025年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4741億元，同比增長(zhǎng)5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1825億元，同比增長(zhǎng)9%，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。”