2025年中國汽車打響"智駕平權(quán)"之戰(zhàn)，汽車產(chǎn)業(yè)智能化浪潮邁入深水區(qū)，核心技術(shù)供應(yīng)商的業(yè)務(wù)進(jìn)展與戰(zhàn)略布局，已成為投資者判斷行業(yè)前景的重要風(fēng)向標(biāo)。

8月27日，地平線機器人(9660.HK，簡稱"地平線")發(fā)布2025年中期財報，業(yè)績表現(xiàn)可以用"驚艷"形容。

財報顯示，地平線上半年實現(xiàn)營收15.67億元，同比增長67.6%；毛利潤達(dá)10.24億元，綜合毛利率為65.4%，保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。不難發(fā)現(xiàn)，地平線繼續(xù)保持去年快速擴張的強勁態(tài)勢，"高收入、高增長、高毛利率"依然是這份最新成績單的關(guān)鍵詞。

年初以來，地平線在資本市場上的表現(xiàn)也不甘落后，今年股價累計漲幅超過120%，快速成長為一家市值過千億的行業(yè)龍頭。

能夠連續(xù)交出如此亮眼的成績單并獲得投資者擁躉，地平線究竟做對了什么？

好賽道中的好賽手，演繹"量價齊升"式增長

首先，中國自主品牌車企崛起，以智能化重塑全球汽車產(chǎn)業(yè)格局，這為地平線帶來了良好的發(fā)展環(huán)境。

數(shù)據(jù)顯示，上半年自主品牌車企銷量占到中國乘用車市場的63%以上，其中，輔助駕駛滲透率2025年上半年升至59%。進(jìn)一步來看，搭載中高階輔助駕駛功能(即高速NOA和城區(qū)NOA功能)的車占所有智能汽車銷量的比例，上升至2025年上半年的32%。

這意味著，在中國每售出10輛乘用車，超過6輛配備輔助駕駛功能，其中超過2輛具備中高階輔助駕駛功能。而前十大中國OEM是地平線客戶的重要構(gòu)成，遵循"大水出大魚"這一樸素的商業(yè)規(guī)律，對于這家智駕量產(chǎn)規(guī)模最大的供應(yīng)商而言，便是更廣闊的市場機遇。

但顯然這不足以解釋地平線的核心財務(wù)指標(biāo)為何如此亮眼，畢竟如果其他供應(yīng)商也向車企提供智駕產(chǎn)品和解決方案，就完全有可能取代地平線。

實際上，強勢增長的核心源于地平線對外持續(xù)釋放稀缺性價值，憑借擁有極強競爭壁壘的技術(shù)創(chuàng)新與模式創(chuàng)新，將客戶的訂單牢牢攥在手里。

先看數(shù)據(jù)，產(chǎn)品解決方案上半年收入7.78億元，是去年同期的3.5倍。這背后是產(chǎn)品交付的"量價齊升"：出貨量198萬套，同比實現(xiàn)翻倍增長；在產(chǎn)品征程6系列的助攻下，產(chǎn)品解決方案的平均售價達(dá)到去年同期的1.7倍。最終中高階產(chǎn)品解決方案僅占總出貨量的49.5%，卻貢獻(xiàn)了該業(yè)務(wù)超80%的收入。

征程6系列的差異化優(yōu)勢在于，可以面向不同的輔助駕駛場景進(jìn)行靈活配置，滿足車企的低、中、高階輔助駕駛的開發(fā)需求。這意味著，在地平線"軟硬件一體"和成熟高效的量產(chǎn)體系下，車企可以"一站式"搞定輔助駕駛的研發(fā)和工程落地，無疑極大縮短了終端產(chǎn)品的落地周期和成本。

這在車企比拼智能化，追求成本管控的背景下，表現(xiàn)出強大的競爭力。過去車企的確會將"全棧自研"視為智能化轉(zhuǎn)型的金鑰匙，但產(chǎn)業(yè)層面的分工一直都是汽車產(chǎn)業(yè)共識，車企出于自研難以平衡投入產(chǎn)出比、迫切提升銷量等多重考慮，長期將趨向于選擇頭部供應(yīng)商合作。

而地平線提供更具質(zhì)價比的產(chǎn)品解決方案，和客戶構(gòu)建長期穩(wěn)定的合作，成為其他行業(yè)競對難以跨越的"護(hù)城河"。截至8月累計出貨量突破1000萬套，由此地平線也成為了國內(nèi)首家突破千萬交付量的智駕科技企業(yè)。

此外，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)作為地平線另一大收入來源，讓公司能夠為車企提供更加靈活的服務(wù)模式，上半年實現(xiàn)收入7.38億元，同比增長6.9%，和產(chǎn)品解決方案收入各占"半壁江山"。

因此，在市場快速擴容的背景下，地平線的產(chǎn)品服務(wù)全方位滲透到下游車企的智駕供應(yīng)鏈體系之中，業(yè)務(wù)"量價齊升"驅(qū)動業(yè)績高速增長，也就不足為奇了。

短中長三個維度出發(fā)，展望地平線的價值潛力

結(jié)合這份最新財報的內(nèi)容，展望未來，筆者認(rèn)為可以從以下三個維度探討地平線的業(yè)務(wù)和估值生長。

短期看資本市場催化。地平線獲納入富時全球指數(shù)中國大盤股、獲納入MSCI中國指數(shù)成分股，其在投資者心中的標(biāo)簽已傾向"全球硬科技標(biāo)的"。目前在牛市行情逐漸升溫、外資加速回流的背景下，科技和AI板塊的中國資產(chǎn)是國際資本的長期選擇，地平線作為智駕行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭，有望享受估值溢價。

中期看業(yè)績增長彈性。地平線的定點數(shù)創(chuàng)下了新高，截至報告期末，累計斬獲近400項車型定點，其中具備高速輔助駕駛及以上功能定點超過100款，上半年超15款車型進(jìn)入量產(chǎn)。

值得一提的是，地平線的高階輔助駕駛方案HSD，被譽為"中國版FSD"，目前已獲得多家車企的10多款車型定點，其中全球首發(fā)搭載HSD的星途E05即將量產(chǎn)。

這些可以說是地平線"明牌"的業(yè)績增長，隨著定點持續(xù)轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)訂單，將帶動產(chǎn)品解決方案交付放量，釋放規(guī)模效應(yīng)并攤薄成本，因此可以預(yù)見，地平線的業(yè)務(wù)將釋放更多盈利空間，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善也更具確定性。

長期看可持續(xù)成長。在市場層面，地平線在自主品牌市場占有率上保持領(lǐng)先，而智駕行業(yè)具備資本密集、技術(shù)密集、人才密集的特點，加上智駕產(chǎn)品本身具備規(guī)模效應(yīng)壁壘，地平線有望實現(xiàn)"強者恒強"，源源不斷地從合作車企身上斬獲訂單。

地平線還拓展了外資車企客戶，加速全球化布局并建立了一定的品牌影響力。同時，通過和全球頂級Tier 1供應(yīng)商博世、電裝、大陸等達(dá)成戰(zhàn)略合作，有望融入對方的供應(yīng)鏈體系，和更多國際車企建立鏈接。這也驗證了地平線具備對方難以替代的核心優(yōu)勢，從而在合作上形成強吸引力與高度契合。

上述市場要素讓地平線的業(yè)務(wù)保持?jǐn)U張，市場邊界不斷向外拓展，驅(qū)動地平線的業(yè)績保持可持續(xù)增長。也構(gòu)成了投資者重新評估地平線在智駕賽道長期價值的重要依據(jù)。

在產(chǎn)品層面，隨著HSD量產(chǎn)落地，助推征程6系列出貨規(guī)模的加速擴大，公司將繼續(xù)保持領(lǐng)先的市場份額。在產(chǎn)品解決方案"量價齊升"的加持下，地平線長期將邁向高質(zhì)量的增長。

總的來說，這份最新的成績單讓外界看到一個持續(xù)向好的地平線。從行業(yè)角度看理解地平線，其業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略布局深度貼合汽車行業(yè)"智能化升級、產(chǎn)業(yè)鏈分工協(xié)同、全球化布局"這幾大長期趨勢，地平線每一步都踩準(zhǔn)了全球汽車產(chǎn)業(yè)的價值機遇。這樣的地平線值得持續(xù)關(guān)注。