“六小龍里已經(jīng)有五家在籌備上市了?！?/strong>

某頭部創(chuàng)投機構(gòu)合伙人李錚（化名）向字母榜（ID：wujicaijing）透露了這個消息。繼智譜傳出IPO消息之外，近日媒體爆料稀宇科技(MiniMax)正考慮在香港進行首次公開募股（IPO）。根據(jù)澎湃新聞報道，接近MiniMax的知情人士表示，MiniMax內(nèi)部確實有類似想法，但目前仍處于初步籌備階段。

但其實“六小龍里五家都早已開始接觸投資機構(gòu)募資，規(guī)模都在五億美金以上，都進入初步籌備階段了。”李錚表示。

MiniMax和智譜并非唯二籌備上市的大模型創(chuàng)企，而隨著國內(nèi)上市標準的進一步放寬，六小龍中五家爭搶“大模型第一股”的局面也勢必形成。

根據(jù)路透社報道，在2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會宣布計劃在上海以科技股為主的科創(chuàng)板設(shè)立新板塊，以容納尚未盈利的成長型企業(yè)。其中不僅重點提到人工智能企業(yè)，更提及將重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，“也就是說，即使現(xiàn)在仍在虧損、盈利不足的大模型創(chuàng)企也有機會上創(chuàng)業(yè)板了。”李錚補充道。

根據(jù)《智能涌現(xiàn)》報道，一名百川智能員工記得，百川創(chuàng)始人王小川去年就曾在他在內(nèi)部會上說，2025年目標把業(yè)績做到上市門檻（10億元），拿到綠通（綠色通道名單）就隨時能上市。對于六小龍而言，先敲鐘者是誰或許還未落定。

無論是港股還是A股，對六小龍來說，眼下無疑是爭奪“大模型第一股”的絕佳機遇。對于仍在籌備期的后來者而言，先傳出IPO的智譜，似乎未必是最后的贏家。

A

2025年，掙扎求生的AI六小龍都在等一個“鯉魚躍龍門”的機會——上市。

4月14日，智譜正式向北京證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案，由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機構(gòu)。成為六小龍中首家啟動IPO進程的企業(yè)。

創(chuàng)建于2019年的智譜最早傳出上市消息，一個關(guān)鍵因素就是滿足了基本條件，即企業(yè)連續(xù)經(jīng)營3年以上。緊隨其后在6月被爆籌備上市的MiniMax創(chuàng)建于2021年12月，也因為成立日期較早，滿足了這項基本條件。而由于其余幾家都創(chuàng)建于2023年中后到2024年年初，因此并不滿足“創(chuàng)建3年”的要求。

不過，搶跑的智譜未必能成為“大模型第一股”。

近半年來，字母榜從不同機構(gòu)的投資人處分別得知，六小龍中，已有五家還未明確推進IPO，但已經(jīng)頻繁接觸投資人，釋放出上市的信號。其中智譜最先傳出了備案的消息。

但論搶時間，智譜未必有先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)智譜的備案計劃，智譜的上市輔導(dǎo)分三階段推進：4月完成摸底調(diào)查與方案制定；5月至7月聚焦規(guī)范整改與持續(xù)盡調(diào)；8月至10月進入沖刺期，籌備上市申請文件。也就是籌備IPO，再加上路演等等必要程序，智譜也得再拖半年到一年的時間。

而同樣的功夫，六小龍中的五家也都在下。等走完這些必要的上市程序，剩下的幾家也都將滿足創(chuàng)建三年的基本條件。

同時，這個條件現(xiàn)在也有了松動的可能性。

根據(jù)路透社報道，在2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會宣布計劃在上海以科技股為主的科創(chuàng)板設(shè)立新板塊，以容納尚未盈利的成長型企業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的指導(dǎo)意見，具備 “重大技術(shù)突破、商業(yè)前景廣闊、研發(fā)投入高” 特點的企業(yè)可在新板塊上市。

證監(jiān)會主席吳清表示，中國證監(jiān)會將新設(shè)科創(chuàng)成長層，創(chuàng)業(yè)版正式啟用第三套標準，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，人工智能企業(yè)被畫了重點。

寬松政策之下，不僅創(chuàng)建未滿3年的大模型明星創(chuàng)企們有了希望，就連一向被投資人詬病的盈利問題，都拿到了赦免書。

對幾家尚未盈利的大模型創(chuàng)企而言，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市后，盈利不足的壓力也可暫緩，對于六小龍來說，今年無疑正是決勝“大模型第一股”之年。

B

需要注意的是，“大模型第一股”的Title對六小龍的意義并不只是“好聽”而已。

“中國互聯(lián)網(wǎng)的上市邏輯，在AI大模型一樣通用，是贏家通吃?！?/strong>

某位曾從事FA業(yè)務(wù)的投資人告訴字母榜，無論是互聯(lián)網(wǎng)還是AI大模型，都是充分競爭的行業(yè)，奉行著勝者為王的邏輯，作為前無古人后無來者的第一股，往往會因為沒有參照，而能享受極高的估值溢價，也就能擠占其他創(chuàng)企的生存空間。

對于六小龍來說，扎堆尋求上市并不奇怪。這不僅來自于創(chuàng)企自身對資金巨大的需求缺口，還會受到投資人的壓力。

“早期投資人都在等著回收部分資金，六小龍的投資協(xié)議里恐怕也難以避免有上市時限的要求。”上述該投資人補充道。

但爭奪“大模型第一股”，卻不單單是為了拿錢。

這個問題，或許前幾年在“AI四小龍時代”，爭奪“第一股”的商湯、曠視、依圖、云從能夠回答。

2021年，彼時AlphaGo掀起了大眾對人工智能的關(guān)注熱情，以商湯、曠視、依圖、云從為首的四家企業(yè)也趁勢爭奪首個上市敲鐘的資格。雖然商湯三年半虧損242.72億，但最終流血上市，成為“第一股”。

IPO時，商湯的發(fā)行價3.85港元是發(fā)行價區(qū)間的下限，上市首日，商湯沖高回落，收漲7.27%，次日，商湯股價漲幅33.17%，交易最高點為9.7港元，也一度使得商湯的最高市值超過3200億港元。而四家企業(yè)中，首先上市的商湯正是靠著市場的持續(xù)輸血，在大模型時代跟上了步伐。反觀曠視轉(zhuǎn)向智能駕駛，原有業(yè)務(wù)幾乎裁撤完全；云從等公司的業(yè)務(wù)則大規(guī)模收縮，以云從為例，2024年進行大裁員，其中研發(fā)人員占比高達51%。

“大模型第一股”在市場的號召力是切切實實的，對于六小龍而言，“大模型第一股”不僅是一個現(xiàn)成的可以講給投資人的新故事，也能夠在實際上為他們增加生存的時間和空間。

爭奪大模型第一股，也就意味著六小龍中最先得到投資者的認可，不僅容易獲得相應(yīng)的溢價，也能夠成為后上市者的價格錨點。

同時，對于迫切需要輸血的六小龍而言，上市最直接的好處就是可以為企業(yè)引入最直接的資金支持。

進入2025年，無論是騰訊、阿里、字節(jié)等科技大廠押注AI的技術(shù)布局，還是DeepSeek后來居上的技術(shù)領(lǐng)先，都讓六小龍面臨巨頭在前、技術(shù)故事難講的尷尬局面，同時，如今的大模型創(chuàng)企想從外部拿錢，越來越難。

即便是上半年仍然融資的智譜，單次融資額都不超過10億元人民幣。3月，智譜宣布完成三筆戰(zhàn)略投資，金額分別為超10億元，5億元和3億元。而天眼查數(shù)據(jù)顯示，智譜在2024年已經(jīng)披露的融資金額共計接近70億元，去年12月，智譜單筆融資數(shù)額為30億元。

對于需要持續(xù)燒錢追上技術(shù)迭代的六小龍來說，融資太難了。那么錢從哪來呢？或許對于如今的六小龍來說，只能從股市中來。

C

不過，六小龍爭上市，還有很多功課要補。

無論是港交所還是科創(chuàng)板，盈利能力不足的六小龍，迫切需要外界看到自己的盈利能力。

科創(chuàng)板要求以市值為中心，綜合考慮收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等因素，盡管港交所的主板上市，為特專科技公司引入上市制度，未商業(yè)化公司的門檻由100億港元降至80億港元。但創(chuàng)業(yè)板（GEM）的市值+收益+現(xiàn)金流量測試的要求，則是上市時市值不低于20億港元，近一年收入不少于5億港元，過去近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額不低于1億港元。

而躋身六小龍的明星創(chuàng)企，都早早在去年就通過多輪高額融資沖到了200億元的估值。但如此高估值之下，各家的盈利數(shù)據(jù)卻頗為慘淡，至今仍沒有一家公司的年收入達到10億元人民幣。

從去年齊做TO C的聊天工具人，到今年發(fā)力B端，單次預(yù)訓(xùn)練成本三四百萬美元的AI六小龍，即便是最先沖刺IPO的智譜，據(jù)《財經(jīng)雜志》報道，盡管2024年收入達3億元，虧損約20億元。

據(jù)The information預(yù)估，2024年，OpenAI的成本主要分成推理成本、訓(xùn)練成本和人工成本三大塊，加起來在85億美元左右。對標OpenAI，六小龍研發(fā)費用和商業(yè)化收入規(guī)模之間的差距，短期內(nèi)難以彌合。

希望躍入龍門的六小龍，如今迫切需要的讓外界看到收入增長的新故事，展示自己的造血能力。

做好數(shù)據(jù)的首要似乎正是節(jié)流。

此前在投流獲客上頗為激進，月投流數(shù)額超億元的月之暗面已暫停大規(guī)模投流；階躍星辰也在最近爆出旗下AI 社交工具“冒泡鴨”業(yè)務(wù)縮減調(diào)整，決心與汽車、具身智能等頭部企業(yè)合作開發(fā)垂類Agent；MiniMax此前B端業(yè)務(wù)的負責(zé)人魏偉也被爆離開；百川智能裁撤了負責(zé)金融、教育等領(lǐng)域的B端組，理由是集中資源，聚焦在醫(yī)療核心業(yè)務(wù)。

當C端的故事不好講。B端成為新的突破口。不過，當DeepSeek、通義千問、字節(jié)豆包等爭相把API價格打到地板價，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代就通過云服務(wù)積累起忠實客戶的大廠，早已搞起了“云服務(wù)和大模型的疊加優(yōu)惠”活動，甚至六小龍原有的B端客戶也存在被大廠撬走的可能。

“API價格卷不過阿里和百度，也沒有和云服務(wù)綁定的老客戶，去年幾家?guī)缀醵际琴N錢開發(fā)中小規(guī)模的企業(yè)用戶，只為了老板給投資人的報告里有業(yè)務(wù)想象力?！?/strong>某大模型創(chuàng)企市場人員表示。

在《智能涌現(xiàn)》的采訪中，幾名百川智能員工也表示，去年以來，不少醫(yī)院科室都有AI落地的指標，客戶愿意簽單，“一是為了自己的政績，二是為了能發(fā)AI醫(yī)療相關(guān)的論文，最后是為后續(xù)醫(yī)療產(chǎn)品的銷售?！?/p>

以專注B端醫(yī)療市場的百川為例，盡管早早定位醫(yī)療領(lǐng)域，搶到窗口期簽下不少B端的醫(yī)院客戶，3月中旬，華為傳出組建醫(yī)療衛(wèi)生軍團的消息，當下，如何避免與“B/G收割機”華為的直接競爭，是百川內(nèi)部抓緊討論的新命題。

此外，六小龍還必須面對一個問題，上市如果不成功呢？

同樣作為科技創(chuàng)企，曾與商湯爭奪第一股的曠視，經(jīng)歷五年的艱難籌備，最終幾次沖擊上市均失敗。有市場分析指出，雖然曠視科技在人臉識別、智能安防等領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，但遲遲未能盈利。此外，AI行業(yè)的投融資環(huán)境趨于冷靜，投資者對AI企業(yè)的估值回歸理性。這些都成為了曠視邁不過去的坎。

而在投資人“FOMO”情緒逐漸冷卻的當下，先行者曾經(jīng)上市遇到的門檻，也是如今六家需要向外界交的答卷。是否能夠成功敲鐘，六小龍還得各憑本事。